• 當前時點 樂觀一些!多家公募基金發聲 四季度市場或迎來底部反轉

      今年國慶期間,中國基金報邀請多家基金公司旗下投資總監和知名基金經理,對前三季度股市進行分析總結,展望四季度A股投資機會,僅供投資者參考。

      平安基金權益投資中心執行總經理神愛前:

      四季度市場或迎來底部反轉

      2022年已經走入最后一個季度,回顧今年前三季度的權益市場,內外部因素復雜交疊,從一季度的下跌、二季度的反彈、再到三季度的下跌,“震蕩”與“反復”成為今年市場的最大特征。

      今年股票投資無疑是困難的,但這種困難可能已經接近尾聲。我們看到情況正在發生一些變化,未來幾個月,壓制市場的幾個因素可能逐漸變好,四季度市場或迎來底部反轉。

      目前房地產銷售高頻數據有所回暖,各地因城施策,“保交樓、穩民生”,地產對經濟的拖累可能已經見到拐點,地產預期有望逐漸恢復穩定。而今年消費動能不足,居民儲蓄率上升,存在較大的釋放空間,隨著經濟企穩和疫情有效控制,居民收入預期信心上升,消費有望出現回升。而中美經濟周期錯位,美國加息可能在年底放緩,海外加息對我國的壓力也有望在四季度逐漸過去,人民幣貶值壓力也有望見到拐點。央行表態我國“真實利率略低于潛在實際經濟增速,處于較為合理水平,是留有空間的最優策略”,宏觀流動性大概率繼續維持寬松。

      因此,在當前市場困難時刻,我們對市場并不悲觀。機會或者在不知不覺中開啟。我們認為,四季度市場風格分化可能會收斂,市場風格可能會更加趨于均衡。在成長領域,各個方向的景氣度與業績也在逐漸分化,風格貝塔在減弱,經過這一輪調整之后,有部分明年業績增長比較確定的方向,可能會率先企穩并走出獨立趨勢,如海風與海纜、汽車零部件、軍工、國產替代、電力與儲能等。而價值領域,有些方向可能也已經逐漸見底,適合逐步左側布局,如消費、醫藥、地產等。整體而言,目前市場處于底部區域,成長和價值領域都面臨中長期較好的投資機會。

      從我個人投資體系來看,市場波動是一種外在的市場環境,很大程度上我們無法準確預判、無法選擇、無法回避,它巡而往復地發生變幻,就像一年四季巡而往復,就像陰晴雪雨無法選擇。我們能做的是在不同的市場環境中去保持超額收益,致力于行業與公司的研究。市場環境造成的是波動風險與擾動,而公司與行業的研究才決定投資的成敗。我們繼續致力于消費、醫藥、新能源、TMT、高端制造等中長期成長領域的研究,力爭在不同市場環境中獲得超額收益。

      平安基金權益投資中心執行總經理神愛前簡介:

      畢業于廈門大學,曾先后在第一創業證券、民生證券等機構任職,于2014年12月加入平安基金,擁有超過12年的投研經驗。

      作為新興成長先鋒,他將關注點更多聚焦在的公司業績成長上,研究和投資多分布在科技制造與消費醫藥領域。在個股研究方面,神愛前主要考量產業趨勢、競爭格局、商業模式三個因素,評估其成長性、持續性、穩定性等指標。

      長盛基金副總經理、長盛同盛基金經理郭堃:

      如何應對極致行情,均衡配置成長優先

      A股市場近年來行情演繹比較極致。一兩年內會把某個因子無限放大,而投資長期來看應該是一個多因子的平衡,綜合權衡多個因子或許是很有價值的一種投資方法論。

      近一年來,市場高度關注景氣度,只有邊際景氣度變化這一個因子在發揮作用,而其他諸如公司質地,長期競爭力等等都變得無足輕重。市場對于景氣度的要求非常高——無論是龍頭個股還是非龍頭個股,景氣度一旦轉弱,估值都殺得很低。甚至于新能源里面的傳統龍頭公司,從今年二、三季度開始,也開始被質疑邊際變化不甚驚艷,即便這些公司增速依然較快,市場仍然更愿意去追逐一些有變化但未必是產業趨勢的新細分領域。

      此前,自2017年開始一直到2021年上半年,市場唯一發揮作用的因子可能就是公司治理。因此我們就看到當年的消費品龍頭公司,只有百分之十幾的增速,卻維持在80倍的估值水平;而彼時,景氣度邊際定價就基本上沒有效果。很多現在大家追逐的中小公司,當時都是10——20倍的估值,增速也不慢,也有景氣度的邊際變化,但就是無人問津。

      我個人更傾向于尋求多因子平衡的一個最優解,不在單因子定價階段過度追逐該因子,而完全忽略其他因子在公司投資價值中發揮的作用。所以,我既不認同當時七八十倍的消費品頭部公司;對現在市場一味關注景氣度也有所保留。從長期來看,這些極致的狀態終將回歸一個平衡態,因此,我更希望抱有這樣的心態去做投資。

      我投資框架整體上以成長為主,周期為輔,在一個均衡的基礎之上進行中觀比較,根據不同行業性價比確定相對權重,再自下而上選擇行業里長期領先于競爭對手的公司。

      行業結構上,我們今年以來一直更看好成長行業,整個上半年持倉相對較多的行業保持在新能源、醫藥、電子等。在四月份市場大跌階段,我們進一步增加了組合中高景氣成長行業的權重。展望未來,我們認為成長行業的機會或好于周期行業。

      目前絕大多數周期品都處于一個價格與盈利的高位,周期品往往在價格加速上漲的階段表現最好,因此即便我們認為通脹的持續時間很長,但周期品價格繼續以一個陡峭的斜率上漲依然很難,而且全球需求的不確定性在加大。而成長性行業經過近一、兩個月的快速回調之后,估值性價比也重新回到一個相對理想的位置。

      我們對成長行業內部進行比較,估值經過一定程度消化的新能源依然還是其中性價比最高的一個板塊。

      其次是醫藥和軍工,這兩個行業最大的優勢就是需求的確定性,他們的增速肯定還是要快于全社會的平均增速,且穩定持續;同時供給端的競爭格局也比較好。

      醫藥經過一年多的估值消化之后,很多龍頭公司的估值溢價已經大幅收斂,而這些公司本身具有優秀的治理,應對極端風險的能力也更強,因此其估值溢價并不應該完全消除。軍工的邏輯則在于十四五需求端確定加速,而供給端的穩定格局也是非常好的估值保護和支撐。

      個股選擇來說,我們更看好各個領域的頭部公司,除了一些大空間行業的明星龍頭之外,也包括一些細分領域同樣競爭能力突出的領先公司。對于部分當前高景氣行業的二三線公司比較謹慎,近兩年這類公司的良好表現來自于下游需求的蓬勃發展,而一線公司的產能擴張無法滿足膨脹的需求,因此大量訂單外溢給二三線公司,帶來其需求和盈利能力的同時提升。未來一旦需求增長邊際放緩,一線公司前期的資本開支也進入產能投放期,二三線公司的盈利很有可能隨之進入收縮期,其投資不確定性會非常之大。

      個人投資風格總結:基本面投資銘匠

      個人履歷:中國人民大學金融學碩士,11年證券從業經歷,曾就職于陽光資產管理股份有限公司、泓德基金管理有限公司,擔任新能源和家電行業分析師,制造業研究組組長。2019年加入長盛基金管理有限公司,現任長盛基金管理有限公司副總經理,基金經理。

      投資風格:均衡成長風格。均衡配置,精研個股、持續跟蹤、長期持有

      金鷹基金權益投研總監、權益投資部總經理、基金經理韓廣哲:

      當前A股或已具備估值優勢關注“科技+消費+穩增長”

      2022年以來,中國資本市場經歷了多重突發因素的考驗,從俄烏引發的地緣矛盾,到變異毒株帶來的散點疫情反復。與此同時,國內經濟經歷了地產回落、消費不振等產業轉型升級的挑戰。即使面對各種不確定性的海內外環境,我國股票市場仍不乏各類結構性的投資機會。地緣政治的變化不僅帶來了各國對本國能源結構的再一次審視,也帶來了全球供應鏈、制造業發展的又一次變局;國內“房住不炒”背景下,“穩增長”政策不斷加碼,低估值價值品種再次回歸到大眾投資的視野;在面對復雜多變的新冠新毒株,動態清零防疫總方針有其必要性,統籌防疫和經濟發展,促使在華東疫情沖擊過后,服務消費業亦能夠得到較快恢復。

      展望2022年四季度,雖然地緣政治、疫情等突發因素的進展變化,依然難以完全預料,但國內外部分因素的潛在變化依然值得關注和期待。海外方面,當前美國經濟已有走弱,但就業數據仍顯韌性,疊加近期9月美聯儲議息會議鷹派,加劇資本市場向交易貨幣緊縮的方向回擺,并加劇短期人民幣壓力,我們預計美國通脹壓力的緩和或更多有待四季度,屆時美聯儲緊縮態勢或能有所緩和。國內方面,三季度國內經濟已迎來經濟弱復蘇,但散點疫情、高溫限電加劇了經濟修復的不穩固,四季度國內經濟關鍵在于地產和消費修復能否對沖外需出口的下行,隨著出口壓力在四季度開始凸顯,國內穩增長政策會否有積極應對和調整,值得重點觀察。此外,在國內經濟并未得到較好修復之前,雖然人民幣匯率面對一定約束,但國內貨幣預計“以我為主”,流動性環境整體上易松難緊,政策性金融工具、5000億專項債結存限額等財政工具將發揮積極作用。

      當前A股市場或已具備估值優勢,可能處于相對底部區間,后續市場總體下跌空間或有限。7月以來市場的明顯回調,主要源自地緣政治矛盾升溫,海外美聯儲貨幣緊縮仍未見緩和跡象,加之國內需求復蘇依舊不穩固,導致市場風險偏好全面回落。相較于今年3-4月市場急速下跌,本次市場回調是在經濟弱修復的宏觀背景之下,雖然當前同樣面臨海外較復雜的國際環境、國內散點疫情對經濟形成沖擊,但本輪疫情較二季度華東疫情沖擊減弱,當前國內弱復蘇的基本面對市場表現能提供一定支撐。

      行業配置上,建議維持適當均衡配置。風格收斂背后,一方面是成長板塊短期需消化交易擁擠和外圍緊縮預期的回擺,另一方面是估值偏低、相對滯漲的消費、金融及穩增長主線,或有望成為資金風偏降低后的防御型選擇。風格收斂程度將主要由經濟預期強弱決定。中期視角上,重點關注“科技+消費+穩增長”。

      科技方面,新能源、軍工等科技行業景氣度依然較高,雖然短期存在外部擾動事件,但在全市場中依然屬于景氣度靠前、確定性相對較大的方向。此外,受益于下游需求恢復的細分板塊,如汽車電子、互聯網平臺、廣告、IT軟件也仍可關注。消費方面,雖然動態清零方針不變,但堅持常態化、精準化防疫和政策的持續優化仍是大趨勢。酒店、餐飲、航空、機場等疫后復蘇主線盡管表現時有反復,但大方向或仍是向好。拉長時間段來看,可以關注相關板塊的“看漲期權”。與此同時,受益于經濟復蘇的可選消費方向,如白酒、汽車也可關注。穩增長方面,地產依然是政策層重點考量,地產、銀行等穩增長主線繼續值得重點觀察。此外,各地的“因城施策”,后續如用足用好,地產銷售有望在政策支持下出現邊際改善,加之“保交樓”利于施工和竣工,由此地產鏈后周期品種或依然受益,包括家居、廚電、消費建材等行業。

      泰達宏利基金研究總監、基金經理張勛:

      當前時點,可以樂觀一些!

      2022年的前三個季度,資本市場黑天鵝、灰犀牛事件頻發,讓投資人應對不及,挑戰很大。國際方面,有俄烏沖突這樣的地緣政治黑天鵝,有幾十年未見的歐美高通脹、能源危機、美聯儲超預期的快節奏加息、新冠疫情變異等灰犀牛,使得全球供應鏈、金融、經濟震蕩;國內方面,新冠疫情的反復、房地產市場的萎靡以及因國際因素帶來的地緣政治和供應鏈擾動(進出口),持續影響市場預期。

      上述種種國際國內因素,使得2022年的投資具有典型的環境可預見性差、市場預期波動大、中長期不確定性高等特征,投資人避險意識強烈,不斷根據外圍環境的變化頻繁調整投資策略,行為短期化嚴重。

      避險行為主要體現在:1)在經濟走弱、俄烏沖突、上海疫情背景下,1-4月份,通過穩增長鏈條和能源追求避險;2)在疫情得到控制、復工復產后,更多追逐短期的確定性,投資增量經濟(新能源、半導體、軍工)和出口受益的標的;3)在俄烏沖突形勢惡化、出口走弱、人民幣貶值背景下,關注國家安全主題、穩增長鏈條等。

      經歷了今年以來的市場波動,我個人更堅定地認為:1)投資之事,重在變化和比較,只有不斷根據經濟環境、政策環境、企業競爭環境、投資人結構環境等進行調整,方能從容應對市場的風格變化;2)投資人需要不斷的提升能力圈,才能更好地應對市場變化帶來的波動,躺平和躺贏都是要不得的;3)面對劇烈震蕩的市場,是無原則的隨波逐流,還是堅持既有的投資方法論?應當樹立正確的價值投資觀——投資價值創造型的企業;4)投資要有時代感,時代紅利是上蒼賦予我們的機遇,任何時代都有其紅利行業,抓住了時代的紅利行業,就等于抓住了致勝的牛鼻子,因此,我們要堅持景氣度投資方法論,時刻關注成長因子在選股中的重要性,真成長永遠是稀缺的;5)寧要錯誤的樂觀,也不要正確的悲觀:有一句話說得好,“悲觀者往往正確,樂觀者往往成功”,投資很多時候就是買未來,因此我們需要用樂觀的心態去對待它,才更容易獲得成功。

      展望四季度,雖然環境依然復雜,但我們認為A股市場所面臨的環境會向積極的方向變化:首先,國內外政治周期大概率將在4季度有較為明確的結果,加之近期及4季度有一系列全球政治活動,中國與美、歐等西方國家接觸增加,國際環境有望出現緩解的契機,有利于大局的穩定;其次,雖然目前國內外問題不少,但國內問題永遠是核心問題,國內問題解決了,整個大局就穩定了,而國內經濟(尤其是地產行業)在2、3季度乃至可能地進一步政策下,將出現加速扭轉的局面,國內比較優勢進一步凸出;第三,美聯儲繼續加息進入中后期,其對市場預期的邊際影響減弱;第四,A股當前整體估值較低,4季度進入了傳統的估值切換窗口期,一旦出現前述的利好,會加速市場的修復。

      基于上述判斷,我們傾向于市場走向均衡的概率較高,具體而言,優選以下幾個方向:1)增量經濟代表了需求擴張的方向,是成長方向的首選,包括但不限于新能源、半導體、新興消費等;2)以軍工、信創為代表的國家安全方向跟經濟關聯性低,成長性強;3)優質消費公司具備估值切換的基礎;4)托底經濟,離不開穩增長,看好地產產業鏈、新老基建產業鏈。操作上,可考慮關注性價比,同時不追漲。

      風險方面,重點關注:1)俄烏沖突進一步惡化帶來的溢出效應,包括全球通脹、貨幣進一步緊縮乃至歐美經濟走弱的節奏;2)新冠疫情的反復及其對中國經濟生活的影響。

      個人簡介:

      張勛,泰達宏利基金研究總監、基金經理

      擁有16年證券從業經驗、8年基金投資經驗。

      現任泰達宏利新能源股票、泰達宏利首選企業股票、泰達宏利周期混合等產品基金經理。

      創金合信基金ESG責任基金經理王鑫:

      四季度市場修復概率大

      更看好泛安全領域投資機會

      時光荏苒,2022年的最后一個季度如期而至。受海外和國內多重因素影響,A股市場的走勢可謂一波三折。今年的市場大致可以概括為四條主線:以煤炭、石油為代表的通脹主線;以基建、地產為代表的穩增長主線;以新能源、半導體為代表的高景氣主線,以及以消費、社服為代表的疫后復蘇主線。截至三季度,通脹主線表現最好,穩增長主線在一、三季度有投資機會,高景氣主線在二季度表現較強,而消費、社服主線前三季度整體表現較弱。由于今年的宏觀交易主題較復雜,包含穩增長、通脹、疫情、國際沖突等多個變量,導致了市場預期不斷變化,市場風格反復切換、行業輪動特征明顯。

      截止到三季度末,市場又進入了一個風險偏好急劇下降,偏悲觀的階段。當前市場的博弈焦點主要在國內經濟復蘇、國際關系復雜化和聯儲鷹派態度加碼等幾個方面。

      國內經濟復蘇對市場的影響,主要在于前期市場對政策預期偏樂觀,伴隨疫情的反復,市場又再次轉向悲觀。但8月份的數據已顯示出經濟弱復蘇的跡象,考慮到地產銷售竣工的見底、制造業投資和消費的逐步回暖,四季度大概率會維持復蘇的趨勢,市場悲觀預期會逐步修正。

      國際關系復雜化對市場的影響,主要體現為逆全球化趨勢加劇。從長期維度看,對國內經濟發展利弊共存。有利之處在于可以加速國內的產業升級,這種產業升級趨勢近兩年整體發展較快,相應地為資本市場帶來了廣泛的投資機會;不利之處在于會影響到企業的經營戰略,尤其是出口占比高的行業,經營的不確定性加強。從短期維度看,近3年的出口數據證明,我國制造業整體的競爭力很難在短期內被撼動。在面對成本上漲、供應鏈中斷、產業鏈轉移等多重壓力下,我國的出口數據一直超預期,全球份額始終保持在15%的高位,尤其是在今年海外生產恢復的背景下,側面證明了海外的限制政策對我國制造業的短期影響有限,更多是長期預期的擾動。

      聯儲鷹派態度加碼對市場的影響,主要體現為海外強加息導致流動性持續收緊的預期,我們傾向認為,其對A股的沖擊已接近尾聲。由于中美當前所處的經濟周期不同,A股的核心交易主線是復蘇,美股的核心交易主線是衰退,且A股目前的估值水平處于歷史低位,A股抵御流動性沖擊的能力更強。另外,由于美聯儲全年加息的目標已明確,未來進一步惡化的概率較低,總體上對A股的邊際影響會減弱。

      綜合來看,當前市場處于多重利空集中釋放階段,但經濟基本面的總體預期要好于4月份,市場的慣性下跌大概率接近尾聲,四季度修復的概率較大。

      投資機會方面,前期調整較多的行業都有修復的機會,類似于4月底市場見底后的普漲行情,由于當前的政策基調仍是不搞大規模刺激,風格上,成長會優于價值,經濟弱復蘇的背景下,成長行業的業績比較優勢相對明顯。結構上,泛安全領域的投資機會更佳,包括國防安全、科技安全、能源安全等,都有望成為未來政策的發力點。

      正值國慶佳節,愿大家放下焦慮、擁抱未來。經濟和股市都有其自然規律,風雨之后見彩虹,祝大家四季度收獲滿滿。

      基金經理王鑫簡歷:

      王鑫,創金合信ESG責任基金經理。北京大學碩士,11年證券從業經歷,先后就職于安信基金、大成基金、華潤元大基金,擔任研究員、基金經理助理、投資經理,長期從事TMT行業研究,投資中遵循好賽道、好公司、好價格三原則,追求以相對合理的價格,買入成長性高的資產。

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    (文章來源:中國基金報)

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